晨会聚焦221110

  回顾2022三季报建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下：

  水泥行业：面对复杂的宏观环境和部分企业的策略调整，水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破，虽然三季度水泥价格已处底部区域，但成本端压力仍存，盈利进一步下行，现金流同步承压。但水泥企业积极转变发展思路，或强化产业链布局，或探索创新和转型升级发展，整体看再投资意愿显著提升。目前，水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成，静待“稳增长”政策效果显现，并期待相关企业创新和转变发展方式与经济转型有所突破，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份、万年青、冀东水泥、塔牌集团。

  玻璃行业：建筑玻璃景气回落背景下，价格下行叠加成本高企压制盈利，同步拖累经营性现金流，但受光伏玻璃下游需求扩张，企业加速布局、产能扩张持续。整体看，建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位，行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡，需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣工端已有一定回升，但鉴于当前库存仍处高位，行业仍需经历筑底考验，重视后续需求恢复节奏和库存去化速度。中长期看，头部企业新技术和新产能布局持续深化，光伏玻璃产能建设快速推进，电子玻璃、药用玻璃等领域稳步落实，产业体系升级进行时。推荐旗滨集团、南玻A。

  玻纤行业：受国内需求疲软叠加出口回落，以及产能集中释放冲击影响，三季度玻纤景气加速下探，目前电子纱和粗纱均已跌至底部区间，考虑成本支撑影响，当前位置下行空间存在限制。展望未来，需求端结构性景气回升有望带动部分品类率先触底，有突出贡献的公司受益产品结构优势，盈利有望率先回升。推荐中国巨石、中材科技。

  其他建材：其他建材受地产行业余波影响仍存，但积极信号已初步显现，营收端仍有承压，但成本压力有所缓解，现金流显著改善。在行业至暗时刻，企业布局和业务模式的差异，带来经营成果的分化，总的来看B端仍有承压，C端或非房业务占比较高的企业环比改善。目前来看，底部特征已逐步显现，盈利有望逐步修复，未来回升趋势明朗。推荐三棵树、伟星新材、坚朗五金，东方雨虹、科顺股份、兔宝宝，其他领域建议关注铝模板行业和海洋王。

  风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复没有到达预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

  10月至今市场成交量持续上升，市场情绪回暖。当前，券商PB估值处于十年来2.53%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。

  （1）经纪业务方面，10月A股日均成交金额为7928.84亿元，环比上升9.04%，同比下降21.73%。（2）投行业务方面，10月IPO数量为31家，募集资金规模为283亿元，环比下降55.19%；10月再融资规模为736亿元，环比下降17.37%；企业债和公司债承销规模为2427亿元，环比下降23.73%。（3）自营业务方面，10月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌4.33%，沪深300指数下跌7.78%，创业板指数下跌1.04%，中证全债指数上涨0.59%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，10月两融日均余额为15490亿元，环比下降2.80%。

  沪深交易所分别扩大了融资融券标的股票范围，能更好地满足市场上不一样投资者的交易需求，提升市场流动性与交易活跃程度，吸引更多增量资金入市。科创板股票做市交易业务真正开始启动，有利于提升市场定价效率，完善长期资金市场基础制度。个人养老金制度有关政策文件正式落地，将为长期资金市场引入长期、稳定的资产金额来源，有利于降低市场波动，一方面有助于长期资金市场服务国家实体经济发展，形成养老金与长期资金市场良性发展的互动机制；另一方面有助于推动各类参与的金融机构发挥自身优势，更好地服务多层次、多支柱养老保险体系建设。

  当前券商PB估值为1.24倍，处于十年来2.53%历史分位，具有较高的安全边际。随市场情绪回暖，可关注券商板块估值修复行情。长期资金市场改革背景下，行业差异化发展的新趋势不变。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务协同能力方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司；另外，随着服务更为立体化、产品更加精细化，特色券商也将获得差异化发展的机会。建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。

  市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监督管理趋严；市场之间的竞争加剧；创新推进没有到达预期等。

  资源高度稀缺，供应持续收缩。锑在地壳中的含量仅为0.0001%，USGS多个方面数据显示，2021年全球锑资源储量约为200万吨，且分布不均，按照当年产量11万吨折算，静态储采比仅18。中国、美国、欧盟、日本、澳大利亚等均将锑列为关键矿产资源。国内锑矿供应受到政策因素、环保要求提升以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，海外产量虽有抬升但波动较大，目前全球锑矿供应量自峰值已下降近半。

  阻燃剂：需求核心领域，短期难以替代。随着全球塑料消费稳步增长，以及各国阻燃法规、标准逐渐完备，阻燃剂需求持续提升。虽然随着环保意识的增强，无卤化成为阻燃领域的趋势，但新型无害卤系阻燃剂正在不断开发，并且溴系阻燃剂所具备的优秀特质无法被完全取代，使得卤系阻燃剂和三氧化二锑至今仍在阻燃剂市场占了重要地位。

  澄清剂：光伏玻璃快速地发展，用锑需求快速攀升。近年来，以光伏为代表的可再次生产的能源快速地发展，带动中游光伏玻璃产能快速扩张，大尺寸、薄片化、双玻组件成为发展的新趋势。近期光伏玻璃降库速度加快，价格持续上涨。焦锑酸钠中的锑以五价锑形式存在，能直接分解放出氧气，作为一种优质的澄清剂，用量随着光伏产业的发展快速抬升，有望打造锑需求新的增长点。

  其他领域应用不断丰富。锑具有独特的热缩冷胀和具同素异形现象，用途广泛且难以替代。在铅酸蓄电池中可用来制造板栅材料；通过合金化可加强材料抵抗腐蚀能力，应用领域广泛；在化工领域用作聚酯催化剂，具有反应活性高、副反应少、价格实惠公道等优点；在军事领域，硫化锑在弹药底漆、雷管、烟幕发生器等领域均有应用。此外锑熔盐储能电池在持续不断的发展，如果未来实现大规模商用，有望成为锑需求的重要增长点。

  周期波动明显，长期中枢向上。过往锑价格受到政策影响较大，随着供需关系变化，呈现明显的周期波动。但从中长期来看，锑价格中枢有望抬升。一是锑资源供给紧张，原有矿山经过长期开发，资源大幅消耗，产量持续下降。二是需求有望增加，特别是在光伏玻璃用澄清剂领域消费，我们预计未来几年，全球锑精矿供需紧张的问题或愈发突出。三是生产所带来的成本抬升，随着开采难度的上升以及环保要求的提升导致相应成本的增加。四是战略地位提升，锑在军工等领域的应用具有一定的无法替代性，被多国定义为关键矿产资源。

  凯立新材披露三季报。2022年三季度公司营业收入4.52亿，同比下降11.3%，实现归母净利润4690万元，同比增长8.1%，前三季度公司实现营业收入13.00亿，同比增长6.2%，实现归母净利润1.75亿，同比增长38.8%。

  高毛利业务占比提升，年内累计增速仍近四成。公司营收规模与贵金属价格及业务结构高度相关，营收季度间显著波动相对正常。1-3季度公司基本的产品销量同比明显增长，毛利润率因产品结构变化和业务结构变化有所提升，催化应用技术利润带动净利润增加6.17%，加工类业务占比同比提升17.63%，平均毛利率水平较高的新产品实现毛利额占到整个毛利增加额的18.76%，带动公司整体毛利润及毛利率的提升。

  研发持续高投入，国家级博士后科研工作站获批设立。三季度公司研发投入继续保持高位，研发费用率2.76%，环比上升0.12pct。10月公司获批设立国家级博士后科研工作站，或意味着公司人才引进培训工作实现重大突破，为公司科学技术创新提供更强大的动力。

  投资建议：公司前三季度业绩增速保持较快增长，未来募投项目建设持续推进，建成后有望打开公司产能空间，驱动公司业绩持续保持较高速度增长。维持盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.31亿、3.03亿、4.01亿，同比分别增长42.1%、31.1%、32.6%，当前股价对应2022-2024年EPS的PE估值分别为56.6X、43.2X、32.6X，维持“增持”评级。

  风险提示：贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售没有到达预期，产能扩张不及预期

  营收稳定增长，单季度净利润实现扭亏转盈。公司前三季度实现盈利收入11.44亿元，同比+0.53%；归母净利润1.20亿元，同比-15.49%；其中单三季度实现盈利收入3.27亿元，同比+23.72%，归母净利润0.03亿元，较去年同期实现扭亏转盈。从品类来看：三季度公司眼部类/护肤类/洁肤类产品销售额分别为1.00/1.13/0.42亿元，同比分别+38.22%/-23.29%/+33.23%。预计公司主品牌丸美在传统渠道仍处于调整态势，但通过抖音等新兴渠道的发力实现了稳定的增长。此外彩妆品牌恋火表现亮眼，正逐步成为公司的第二增长曲线。

  盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司三季度实现毛利率64.90%，同比+7.62pct；净利率为0.43%，同比+18.97pct，在公司渠道优化，和产品升级单价提高的拉动下，毛利率水平实现大幅回升。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-10.35pct/-1.79pct/-1.33pct，随着渠道转型优化，公司费用投放越发良性。公司前三季度存货周转天数102天，同比上升9天，主要是公司积极布局四季度大促活动，导致存货增加，现金流净流出。

  加码重组胶原蛋白赛道，实现多元化产品布局。近期丸美公布其重组双胶原蛋白研发技术实现新突破，不仅氨基酸序列与人I型和III型胶原蛋白结构域序列一致，而且通过独有的翻译暂停技术和C-Pro扣环技术，明显提高重组胶原蛋白的稳定性和活性。同时重磅发布三大新品：双胶原次抛面膜、双胶原奶油霜和双胶原脆皮冻干面膜。未来十年公司预计将持续投入超过1亿元展开对重组胶原蛋白的研究，并布局医疗器械类产品实现多赛道发展。

  投资建议：公司今年以来通过持续优化产品结构和销售机制，初步实现了主品牌的渠道转型优化，并在产品端一直在升级创新，在第三季度实现整体营收利润的明显改善；且新品牌恋火表现优异，未来有望不断发力成为驱动公司成长的第二增长曲线。同时公司积极入局重组胶原蛋白赛道，并重磅发布三大相关新品护肤品，未来十年公司将持续加大研发投入，实现多元化产品布局。考虑公司新品牌及新品布局对中长期发展的驱动，我们略上调22-24年盈利预测至2.21/2.87/3.48亿元（原值2.21/2.72/3.26亿元），对应PE为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

  金融工程周报:私募基金周报-上周股票多头私募产品收益中位数4.97%，百亿私募调研聚焦医药、电子板块

  根据基金业协会官网数据，截至2022年9月末，存续私募证券投资基金88307只，存续规模5.98万亿元，环比下降0.11%；存续私募证券投资基金管理人9100家，较上月减少38家，环比下降0.42%。

  2022年9月，新备案私募证券投资基金2565只，占新备案基金数量的75.40%，新备案规模222.51亿元，环比下降11.34%。2022年9月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共59家。

  截至2022年11月9日，私募排排网数据库登记有77191只运行中的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、其他，产品数量分别为34956、6858、4813。

  统计上周（2022年10月31日至11月4日，下同）上周股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为4.97%、4.58%、0.67%。

  上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为0.12%、0.46%、0.39%。

  上周管理期货CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为0.30%、0.38%、0.22%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为-0.28%、0.12%、-0.05%。

  上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.11%、0.58%、0.21%。

  上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为2.18%、0.30%、1.90%。

  其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为4.17%、2.78%、1.98%。

  按中信一级行业，上周（2022年10月29日至11月4日）百亿私募管理人调研最多的行业为医药、电子、计算机，周度调查研究机构家数分别达134、121、92家。

  从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为联影医疗、美亚柏科、新产业、立讯精密，周内分别受到26、21、20、20家百亿私募机构调研。

  风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。

  公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，基本的产品为煤炭和电力。2021年，公司94.9%的营业收入来自煤炭业务，电力和机械业务的营业收入分别占0.4%、4.7%。“十四五”时期，盘江煤电集团煤炭产能将达到7000万吨/年以上，产量5000万吨/年以上。

  区域资源相对紧缺，供需关系持续紧张。截至2021年底，西南及周边地区煤炭基础储量为244.8亿吨，占全国的11.78%。西南及周边地区中，贵州资源储量区域资源量的55.1%。受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2021年产量相比2015年下降39.8%。但是用电量增长43.0%，供需偏紧。煤化工项目的规划建设将进一步拉动当地煤炭需求。

  公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间。公司所在的盘江矿区被国家列为重点开发的矿区之一，矿区煤炭资源储量丰富，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%。2021年，公司煤炭规模实现新突破，煤炭生产能力快速提升，在建矿井有序推进。2021年，公司煤炭产能提升至2100万吨/年，预计到2025年达到2500万吨/年产能。

  “风光火储”项目推动新旧能源互补。以贵州省“煤电扩能、增容、提质行动”为契机，公司快速推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设，预计分别于2024年上半年和下半年投产运行。2022年2月，盘江煤电统筹安排由公司作为投资主体，在安顺市开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612万千瓦（含普定煤电项目）。

  盈利预测与估值：预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股盈利22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源加快速度进行发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

  公司为国内直写光刻设备领军企业，产品覆盖PCB和泛半导体领域。合肥芯碁微装电子装备股份有限公司成立于2015年，专门干以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发和生产，为国家级专精新“小巨人”企业。公司在PCB和泛半导体领域累计服务近70家国内外客户，并积极布局新型显示、新能源光伏等领域，抢占新应用领域先机。2021年公司营收4.9亿元，其中PCB系列营收4.2亿元(YoY 47%),占比84%，泛半导体系列营收0.56亿元(YoY 393%),占比11%，毛利率分别是38.7%和62.0%。

  PCB：新需求、工艺升级和国产化共振，公司PCB直写光刻机需求旺盛。新能源汽车、服务器、5G通信兴起和消费电子性能要求提升推动PCB需求持续增长并呈现高端化发展。Prismark预测至2025年全球PCB产值将达865亿美元(CAGR 6%),中国PCB产业规模有望达到460亿美元。PCB制造工艺精度不断的提高，公司直写光刻机替代传统底片接触式曝光机，以满足多层板、HDI板与柔性板等中高端PCB的最小线宽制造要求，积累了大量全球高质量客户。

  泛半导体领域：下游应用逐步扩展，制版、IC封装、FPD产品扩展顺利。公司泛半导体直写光刻机主要覆盖中低端集成电路、FPD掩膜版制版、IC先进封装、显示面板制造等领域。公司承担了平板显示曝光机、130nm-90nm-65nm掩膜版制版光刻机等科技重大专项，已成功研发晶圆级封装(WLP系列)直写光刻设备并实现产业化应用，LDW700设备已应用于维信诺。国内泛半导体产业规模一直增长以及国产化需求提升，公司该领域有望持续快速增长。

  积极布局光伏、新型显示领域，拟公开发行募资抢占先机。CPIA预测2022-2025年我国光伏年均新装机量将达到83-99GW，“LDI曝光+电镀”有望助力HJT和TOP-Con电池通过“以铜代银”减少相关成本，催生超10亿元曝光设备市场；Omdia预测2026年Mini-LED背光LCD产品出货量将从2021年1630万台增长至3590万台，需求提升为直写光刻设备在Mini-LED等领域创造广阔的空间。公司定增募资8.25亿元，推进多领域产业化和自主化落地。

  风险提示：需求没有到达预期；新品研发导入没有到达预期等；宏观政策和环境变动；规模扩张引入管理风险等。

  汽车饰件整体解决方案供应商，仪表板总成领先企业。公司产品最重要的包含仪表板、门内护板、保险杠等，属于内外饰行业，行业品类众多、格局分散，公司稳居国内商用车仪表板总成榜首，乘用车业务快速拓展(2021年乘用车收入比例约74%)，我们测算仪表板2021年全国汽车市场整体市占率9.53%。

  内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，公司外饰件单车价值总和约2700元。

  国产替代加速，规模化供应商受益。汽车内饰件主要为橡塑类零部件，技术相对成熟，进入门槛低，国内企业在技术上已达到甚至超越国际水平，成本成为车厂选取供应商的首要关注要素。国内零部件厂成本控制能力强，同时保证高水平响应速度与服务质量，具备了解终端市场需求的天然优势。智能汽车时代车型迭代周期加快，整车研发周期缩短，内外饰设计需要在整车研发早期完成，且具备“定制化”特性，进一步提升汽车制造商对供应商资金、设备、规模等要求，具有客户规模优势的自主供应商将受益。

  核心竞争力突出，产能、客户双轮驱动。公司快速响应、模具自制、工艺领先、成本控制等方面核心竞争力突出。近年业务进展顺利，综合产能利用率达89%，公司新建上海、西安、墨西哥工厂，预计满产新增收入超14.6亿元。九月公司发布可转债预案募资投建上海工厂扩产及安徽工厂，满足Tier0.5级业务需求。客户方面，公司深耕自主品牌多年，2020年成功切入特斯拉产业链，理想、比亚迪、蔚来、长城等客户拓展顺利，将持续贡献收入。

  风险提示：下游客户销售没有到达预期风险、客户拓展没有到达预期风险、汽车消费刺激政策波动风险、行业竞争加剧风险、技术进步和产品更新风险。

  维持盈利预测，维持“买入”评级。公司逐步切入合资客户、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，我们维持盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/7.12/10.41亿元，对应PE为40/25/17倍。考虑到可比公司相对估值变化，我们下调一年期目标估值区间为44-51元（前次目标估值为51-58元），对应23年30-35倍PE，维持“买入”评级。

  餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化

  呷哺呷哺：呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系

  公司最初依靠呷哺品牌”超高的性价比&一人食小火锅”的定位占领市场，2016年推出中高端火锅湊湊品牌并逐年放量，2021年湊湊收入占比达38%/经营利润占比49%，预计23年分部收入占比将超过呷哺。过往企业存在呷哺分部盈利能力下滑与管理层变动（2021年呷哺/湊湊品牌COO先后离任）的问题，市场对公司未来经营稳定性存在较大担忧。但公司自2021年中旬起对组织架构+激励体系重新梳理。1）优化组织架构，由“双职业经理人”转变为“单一CEO（创始人贺总回归）+双COO”，降低内部摩擦成本；2）重构激励考核体系，一方面由过往重收入考核更多转向利润考核，引导管理团队控制成本；另一方面拟采用股权激励调度员工积极性，2021年中旬至今已累计回购超2600万股（均价约4.28港元/股）。

  公司未来成长核心看点在于呷哺品牌盈利潜力的重新释放与湊湊品牌的稳步扩张，“趁烧”新品牌可待跟踪。1）呷哺经营筑底反弹：公司组织架构与考核机制转向带来成本端优化，呷哺品牌盈亏平衡点由单店营业额30w/月下降至25w，未来利润有望逐步释放。2）两大品牌重回开店加速期：呷哺重点观察华东和华南市场的异地扩张效果，疫后能否重启规模性开店可紧密跟踪；湊湊品牌历史开店成功率极高，扩张确定性强，5年展店空间看至590-620家（增长空间170%-190%）。

  风险提示：疫情反复扰动门店经营、新店开出效果低于预期、行业竞争加剧、物业谈判没有到达预期、新品牌孵化失败、食品安全风险、估值的风险等。

  投资建议：悲观预期扭转带来估值回升机会，合理目标价5.64-5.91港元，维持“增持”评级

  呷哺品牌经营承压，叠加两大品牌核心管理人员变动，市场投资的人对品牌未来发展产生担忧，估值有所回探；但随公司管理层调整落定，在新管理架构及激励体系的支撑下，成本端有望逐步优化，同时公司兼具α（湊湊稳势扩张）+β（呷哺筑底企稳）属性，经营端企稳逻辑验证后有望走出估值修复行情，我们审慎乐观预期2022-2024年经调净利润分别为-1.13/3.21/6.66亿元，当前股价对应2023-2024年PE估值为15/7x，综合相对估值和绝对估值，6-12个月合理目标价为5.64-5.91港元，较昨日收盘价仍有29.1%-35.2%的上升空间，考虑到经营层面的相关改善尚需持续的公开数据验证，暂维持“增持”评级。

  华电集团旗下火电辅机设备龙头，风光氢补齐能源业务矩阵。公司是华电集团旗下工程与设备业务核心平台，主营业务包括物料输送系统、热能工程、高端钢结构、海洋与环境工程、氢能工程等，能源行业收入占比60%-70%，港口/冶金/石化/建筑等行业收入占比30%-40%。公司是全国火电辅机设备与工程有突出贡献的公司，业务覆盖四大管道、空冷系统、钢结构、灵活性和节能改造。风电方面，企业具有陆上/海上塔筒/管桩三大生产基地，同时在海上风电施工领域具有较强竞争力。此外公司积极布局光伏、氢能等新兴业务，有望实现订单和收入的突破。

  煤电建设迎来新周期，设备与工程投入加速在即。“双碳”目标下煤电在能源保供和电力系统调节方面的重要性日益凸显，煤电作为“稳定器”和“压舱石”的作用不会改变。我们预计“十四五”期间我国煤电新增装机CAGR有望超过30%，新增装机容量有望超过270GW，此外存量煤电三项改造规模将超过600GW。煤电建设新周期带动设备投资加速，我们预计2025年煤电核心辅机设备市场空间将达到173亿元，公司作为辅机设备有突出贡献的公司将充分受益于煤电建设新周期。

  盈利预测与估值：公司是华电集团旗下火电辅机设备龙头，布局风电设备与工程业务多年，光伏和氢能业务打开远期成长空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.14/4.47/6.14亿元（+4%/42%/38%），对应PE为20/14/10倍。结合绝对和相对估值方法，我们大家都认为公司合理估值6.17-6.46元，相对23年动态PE为16-17倍，较当前股价溢价16%-22%。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：原材料持续涨价和竞争加剧导致产品价格下降、毛利率下滑；风电行业新增装机不及预期；光伏、氢能业务开拓进度不及预期。

  公司概况：公司主要营业业务为防晒剂原料和合成香料生产，是全球防晒剂原料头部供应企业，22年上半年实现收入8.2亿，同增61.3%，实现归母净利润1.5亿元，同增69.8%，其中防晒剂占营收高达79.44%。行业分析：防晒行业市场空间巨大，2020年全球化妆品市场达到4841亿美元，其中中国防晒化妆品市场占全球比例为21.06%，随着中国消费者购买力慢慢地加强以及护肤、防晒意识增强，未来仍有较大增长空间。公司分析：总的来看，当前公司通过持续创造新兴事物的能力与多层次技术储备奠定研发基础，同时在防晒剂和合成香料领域，完成多品类全面布局。投资建议：全年公司在需求复苏，产能扩张和产品提价等多因素下，收入成长及盈利修复有望得到较强支撑。长久来看，在全球防晒剂行业的快速扩张以及竞争格局稳定的前提下，公司依托坚实的研发基础全品类布局防晒剂领域，并绑定国际有名的公司作为稳定且优质的下游客户，实现业绩的稳定表现，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间，我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.78元/2.17元/2.64元/股，对应PE分别36/30/24倍。综合绝对及相对估值，给予公司合理价值区间为74.76-79.46元，首次覆盖，给予“增持”评级。

  传媒行业专题:VR/AR行业深度：从Quest到Pico，全面解读VR生态全球典范与中国新星

  VR/AR产业迎底层逻辑变化及行业实质复苏的新阶段。本盘深度报告，我们重点分析“Meta+Quest”和“字节+Pico”两大阵营的VR生态发展现状，探讨二者的软硬实力，他们分别代表VR生态的全球典范和中国新星。投资建议：1）短期来看，VR/AR产业迎来新品密集发布期，持续关注消费电子带动的催化机会。叠加元宇宙主题调整充分，VRAR是关键硬件入口，元宇宙板块有望迎来反弹向上的机会。2）中长期来看，VR/AR迎来消费级市场的爆发，对比中外VR生态的发展路径和进程，内容生态是VR产业未来致胜的最重要的条件。传媒内容龙头均已至历史估值底部且政策端向好，中长期配置价值性价比较好。建议关注芒果超媒、三七互娱等。3）从VR内容生态投资机会看，a）关注具备VR内容专业生产能力的投资机会。游戏方面，强PC主机游戏生产型公司具有较强的VR转型能力，相关A股游戏公司正在搭建专业的VR游戏生产团队，此外，游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，A股建议关注恺英网络、宝通科技、完美世界、三七互娱等，港股建议关注中手游、祖龙娱乐等，视频方面，国内头部视频平台、影视内容公司、专业VR生产商及海外头部影娱集团是VR影视版权的重要来源，A股建议关注芒果超媒、华策影视、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、捷成股份等，港股建议关注哔哩哔哩；b）关注内容分发平台的投资机会。建议关注完美世界，完美世界是全球主机游戏分发平台Steam的中国代理商；c）关注B端应用场景。VR/AR技术在数字展示、CG视觉、直播、裸眼3D等领域有深入应用，建议关注风语筑、兆讯传媒、星期六、恒信东方等。4）国内VR硬件品牌产业链内容端投资机会。a）Pico：芒果TV、哔哩哔哩提供长视频内容；游戏内容相关方关注宝通科技、三七互娱、完美世界等；智度股份“Meta彼岸”、芒果超媒“芒果幻城”元宇宙社区上线Pico Store；b）大朋VR：奥飞娱乐、恺英网络参股；c）奇遇VR：爱奇艺旗下VR公司奇遇VR。

  电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮

  两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细致划分领域龙头或低估值优质标的。

  猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们大家都认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

  行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。返回搜狐，查看更加多